4月23日，天津建設(shè)發(fā)展集團股份公司將在港交所主板上市。定價日為4月19日，發(fā)售價設(shè)為每股2.5～2.9港元，擬募集資金1.46億港元，股票代碼為股票簡稱為“

　　位于天津市，是一家民營建筑集團，提供全面的工程施工服務(wù)，包括市政公用工程、地基基礎(chǔ)工程、建筑工程、石油化工工程。

　　招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年，天津市的2547家建筑企業(yè)中，僅有三家建筑公司同時具備石油化工工程及公路工程施工資質(zhì)，是其中唯一的民營建筑公司。

　　天津建發(fā)的工程施工項目主要位于天津市，2021—2023年來自天津市的工程施工項目收入分別占天津建發(fā)工程施工項目總收入的92.9%、97.4%、86.6%。

　　弗若斯特沙利文報告顯示，天津市市政公用工程市場規(guī)模自2018年的265億元增至2022年的459億元，復(fù)合年增長率為14.7%。隨著老城區(qū)翻新及濱海新區(qū)發(fā)展建設(shè)，預(yù)計到2027年，天津市市政公用工程市場規(guī)模將達到712億元，2022—2027年的復(fù)合年增長率為9.2%。

　　弗若斯特沙利文報告還顯示，2022年，天津市有2547家建筑企業(yè)，按2022年天津市工程施工收入計，天津建發(fā)的市場份額為0.1%；就天津市市政公用工程收入而言，天津建發(fā)在民營市政公用工程公司中排名第四，市場份額約為0.2%。

　　根據(jù)Wind行業(yè)劃分標準，本報告參考營收規(guī)模相近原則，選取滄海控股（2017.HK）、中深建業(yè)（2503.HK）、騰達建設(shè)（600512.SH）作為天津建發(fā)的同行業(yè)可比公司。

　　從經(jīng)營規(guī)模來看，近三年，天津建發(fā)的營收規(guī)模體量較小，僅約為可比公司均值的1/10，不過，其凈利潤規(guī)模與可比同行相接近。

　　從增速來看，2021—2023年，與可比公司相比，天津建發(fā)的營收均保持增長態(tài)勢，但2022年出現(xiàn)了增收不增利的情況。

　　從經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看，2023年，天津建發(fā)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，但總體變化趨勢與同行業(yè)可比公司保持一致。

　　從應(yīng)收款項來看，2021—2023年各期末，天津建發(fā)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額分別為0.91億元、1.24億元、2.32億元，呈逐年增長態(tài)勢，其中，2023年，該公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額同比增長87.1%。

　　值得一提的是，天津建發(fā)應(yīng)收款項占營業(yè)收入的比例由2021年末的32.98%激增至2023年末的72.88%，應(yīng)收款項占比均遠超同行業(yè)可比公司均值，且同期該公司應(yīng)收款項增速遠超營收增速。

　　從償債能力指標來看，天津建發(fā)在資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率三個指標上與可比同行處在同一水平，不存在重大差異。

　　1.宏觀經(jīng)濟環(huán)境下行風險：天津建發(fā)的業(yè)務(wù)及未來增長取決于天津市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平。公司客戶的業(yè)務(wù)及財務(wù)狀況易受到中國或當?shù)氐暮暧^經(jīng)濟發(fā)展影響，這可能會影響公司客戶的需求，進而對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　2.業(yè)績依賴單一區(qū)域風險：天津建發(fā)的工程施工服務(wù)收入主要來自天津。因此，公司可能易受天津市工程施工行業(yè)的宏觀經(jīng)濟狀況及地方監(jiān)管政策的不利變化的影響。由于與其他大型或國有控股建筑公司相比，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模相對較小，市場競爭激烈可能對公司的盈利能力及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　3.應(yīng)收賬款壞賬風險：公司應(yīng)收賬款占比較高，營運資金、未來運營及現(xiàn)金流量在很大程度上依賴于客戶及時結(jié)算付款。倘若客戶延遲付款或無法結(jié)清公司的賬單，公司的業(yè)務(wù)運營、營運資金及現(xiàn)金流量狀況可能會受到不利影響。

　　4.流動性風險：公司業(yè)務(wù)以項目為基礎(chǔ)，可能會在特定時間點遭遇大量現(xiàn)金流出。因此，倘若客戶未能及時付款，或者公司收到客戶的付款與公司欠付供應(yīng)商的款項之間存在時間差，公司經(jīng)營業(yè)績、流動資金、財務(wù)狀況將受到重大不利影響。

　　5.對外擴張失敗風險：公司業(yè)務(wù)集中在天津，無法保證公司向國內(nèi)其他地區(qū)擴張的計劃會成功。為了使公司的收益來源及客戶基礎(chǔ)多樣化，公司計劃在幾乎沒有經(jīng)營經(jīng)驗的國內(nèi)其他地區(qū)探索及開發(fā)新的商業(yè)機會。該等新地區(qū)可能具有不同的競爭格局、業(yè)務(wù)及監(jiān)管環(huán)境、市況及客戶偏好。因此，公司無法保證能夠在其他地區(qū)復(fù)制業(yè)務(wù)模式。

　　從市凈率看，截至4月19日，、、的市凈率分別為0.92倍、0.52倍、0.16倍，均不足1倍。

　　從總市值看，截至4月19日，、、的總市值分別為3.41億元、35.30億元、1.57億元，港股的上市公司估值較A股明顯偏低。

　　由于中深建業(yè)與滄?？毓删诟酃缮鲜?，且和天津建發(fā)在營收規(guī)模上相對接近，因此，三者對照性較強。若以上述兩家上市公司的市凈率計算，天津建發(fā)的總市值參考范圍在0.36億～2.07億元之間。

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